n
分類
·
快速成長股: 年成長20%以上
- 積極小型公司，不必在快速成長的產業，理想上是從現有公司搶佔市佔，報酬高，風險高，可能成長快速，債務太多
- 當成長頓挫，股價會下跌
·
實力股:年成長10%以上
- 通常是中型股票，長期獲利，高報酬和成長
- 持有過程可能乏味，但長期有高品質的公司，幾乎無風險
- 觀察長期績效平均值，看會不會有成長減緩可能，未來會不會成常態，有時，產業轉型會摧毀護城河，或新管理層偏離過去路線
·
緩慢成長股:年成長個位數
- 通常獲利高，報酬高，但成長率不足，如果相對歷史性平均值，以較低估值買進，報酬率會令人滿意
- 建立收益型投資組合，是穩定和高股利好選擇
·
景氣循環股:盈餘有周期變化
- 每隔幾年會有產品需求增加，需求和經濟週期同步，需求高，沒辦法快速擴張，需求低，沒辦法縮減，多半在強勁時投資，擴張產能，但當產能準備好，需求已經降低
- 產業包括汽車、航空、鋼鐵、石油、瓦斯、化學
- 有時會搭上景氣，持續成長，像長期成長企業，但不是長期持有的公司
- 可以觀察10年內營收和利潤起伏波動狀況
- 無法滿足對好公司的要求的長期與持續獲利，要避開
·
起死回生股:剛停止賠錢
- 避免投資，光有陷入困境就排除是好公司
- 很少翻身，以相同精力和才華，用合理價格買進好企業，遠比便宜價格買進不良企業好
- 如果一家企業是有基礎競爭優勢和出色的基本面，因事件造成衝擊，實際上是可買進，不是起死回生股
·
資產股
- 有價值的資產常是價值低估的不動產
- 除非資產流動性極高，而且清算時間短，或企業本身亮眼，產生夠多的現金流量，足以自給自足，否則應該避開資產股
n 絕佳公司
·
寬廣且持久競爭優勢或經濟護城河
- 利潤率持續高於平均值的公司，代表有護城河，營業利益率的持續性比絕對數字重要，但偏好高的
- EPS成長快的持續強的會有比較高股價，10年來，EPS每年以2位數成長
- 資本支出需求低，投資資本報酬率高
- ROIC是衡量一家公司產生的現金流量，相較投資業務資本表現有多好，投資資本是股東權益和負債總和扣去現有現金，越高代表運用資本更好
- ROIC=NOPAT/資本成本，其中NOPAT為稅後利息、折舊提成前的淨營運收入，資本成本可以正向計算等於股東權益+有息負債+應付未付股利+股東無息借款，也可以逆向計算等於總資產-過剩現金-無息流動負債等
- ROIC也就比ROA更貼近運營本質，同時對比ROE而言更剔除了可能的槓桿因素影響，以地產企業為例，如果光看ROE可能達到40%左右，處於較高水平，但是地產企業都會用到銀行借款、債券融資等，其資產負債率水平相對較高，最終ROIC可能只有10%左右。
- 較高ROIC>20%,ROE>15%
- 消費必需品(牙膏等)，每天要用，不管經濟狀況如何都需要，消費者通常是以現金購買，公司不必研發新技術以及和不斷新一代產品競爭
- 獲利成長
- 低成本就能成長的公司
- 企業有什麼特質，讓過去表現良好
- 未來10年會能繼續有優勢嗎
- 大部分銷售不吸引人，方法和10年前差不多，只是數量比較大或價格比較高
- 一家企業不斷遭遇重大改變，也會有犯下大錯的機會，一值劇烈變動的產業樣貌，很難建立護城河，專營業務是永續性高報酬的關鍵
- 企業景氣循環性
- 首先檢視，會偏好產品週期長和消費者購買週期短的企業
- 避開基本原物料，農業、建築材料、化學、媒、林木產品，必須靠價格競爭，利潤和盈虧類似
- 能源和非必須性產業也如此，如娛樂、旅遊、汽車、製造、奢侈品，在衰退時有嚴重虧損
- 科技產業，硬體資產較多且資本密集，受經濟週期影響，很難長期有競爭力
- 銀行股因資產和股東權益差很大，會放大管理階層長處和短處，以合理價格購買管理好的，而不是以便宜價格買管理不好的。沒有深入研究應該避開
- 醫療照顧、必須消費品產業較不受景氣影響
- 要提防零售業，雖然屬於必須消費品，但許多往往有極高成長和優異ROE,但突然急轉之下，遠比製造業和服務業更常見，部分原因是必須天天保持精明，競爭對手總是模仿和超越
n 避開
·
避開回購週期長的公司，如汽車，和景氣循環性強
n 個股分析
·
企業特質
o
了解這家公司嗎
o
保護公司的經濟護城河是什麼?5~10年後還能銷售相同或類似的商品嗎
o
變動快速的產業嗎
o
這家公司是否有多樣化的顧客基礎
o
公司資產是不是很少
o
是景氣循環企業嗎
o
公司是否有成長空間
·
績效
o
過去10年，不管景氣好壞，公司是否持續獲利
o
是否有穩定兩位數營業利益率
o
利潤率是否高過對手
o
過去10年，公司投資資本報酬率是否達15%,或更高
o
營收和盈餘有無持續以2位數成長
·
財務能力
o
強健的資產負債表
·
管理階層
o
高階主管有無持有公司相當多的股份
o
內部人士有買進嗎
o
和規模公司相比，高階主管的待遇如何
o
花公司的錢依序
- 再投資:追求成長
- 併購:大部分大型併購並沒有發揮預期效果
- 回購股票
- 減輕債務
- 發股利
·
估值
o
以內在價值或本益比衡量的股票估值是否合理
o
與歷史的範圍相比，目前的估值顯得如何
o
前幾次的經濟衰退，股價表現如何
·
以合理價格買進好公司
- 折現現金模型
- 用於
- 限制預測企業未來績效，因此成長穩定的公司和盈餘起伏不定的公司比，更容易預測
- 不適用企業盈餘波動大，也不適用資產股、起死回生股或是景氣循環股
- 計算參數假設，對結果影響大
- 成長率
- 如果公司迅速成長，會高估，因沒辦法持續以高成長率發展，末期可以取略高於長期通膨率，但還是需要看公司
- 一家公司合理PE大約等於盈餘成長率
- 成長階段和末期階段的年數，會因不同企業而不同
- 預期生命週期長的企業，能銷售相同的商品及服務5、10、20年
- 計算的年數，是經濟護城河反應在企業價值上，如果寬可使用較大年數
- 年數增加會讓股票價值增加，但不會有大幅增加，因為折現率是那麼多
- 折現率
- 對內在價值影響大
- 合理的折現率是指把資金投到別處能取得的報酬，如果投資股票，則是ETF,而學術界主張應該用WACC
- 考慮債券、不動產，折現率是你可期望從這些獲得的報酬率，加上投資股票的風險溢酬，舉例儲蓄帳戶無風險3%，額外6%是股票風險溢酬
- 合理的折現率取決能從替代性投資獲得的報酬率，在零利率下，折現率應該下降，因此股票價值升高
- 盈餘和每股自由現金流量
- Gurufocus的折現現金計算器，使用的是盈餘，不是自由現金流量，歷史上股價表現和盈餘相關性高於自由現金流量，因自由現金流量受到支出影響，對一家適用模型公司來說，隨機資本支出對盈餘的影響已經淡化
- 內在價值中的E(0)，可以每股盈餘或每股自由現金流量，看那個計算比較理想，要留意一次性產生衝擊，出售業務或退稅還是註銷存貨或其他資產的一次性減損，會扭曲當期盈餘，而自由現金會更隨機，因管理階層在某一年做出的支出決策，會產生很大影響，幾年內的標準化盈餘，是比較好數字
- Gurufocus是用過去12個月，不含非經常性項目的盈餘當作預設
- 估值比率法
- 本益比
- 對本益比相同的，盈餘成長較快的會較吸引人
- 在合理本益比中，一家成長的公司，股價大約等於合理價值，而合理價值受到利率影響
- PEG(本益比/成長率),當是1是合理價格
- 排除一次性影響，此外如果屬於景氣循環性且難以預測，會誤導，在高峰，利潤率較高，本益比偏低，但在低點，會偏高,用股價淨值比較好
- EV/EBIT和EV/EBITDA是本益比的變形,EV是企業價值，EBIT是稅前息前盈餘,EBITDA代表稅息折舊及攤銷前盈餘
- 彼得林區盈餘趨勢線
- 把股價走勢圖疊在15倍的落後12個月盈餘趨勢線上(每股盈餘)，比較兩條線相對位置，如果股價跌到趨勢線下，買進熟悉成長型公司，高出就賣出， 適用長期盈餘趨勢穩定的股票
- 更好盈餘趨勢線是用歷史本益比中位數，而不是固定數字
- 也可以用歷史區間最低和最高本益比畫出盈餘趨勢線
- 在必須消費品、醫療照顧和公用事業等產業較好使用
- 在景氣循環股運作不好(製造業、化學、耐久財)，以股價營收比較能提供較準確的參考
- 彼得林區合理市價
- 計算需要長期盈餘成長率，使用稅前折舊攤銷前盈餘成長率，較準確反映營運成長
- 非常適用每年成長率15~25%的成長型公司
- 股價營收比
- 只提供相對估值，較適合景氣循環股，也可用在表現穩定的公司(嬌生”亞馬遜)
- 不適合用在一直在下跌，且可能跌到0的公司，不適用在石油公司、鋼鐵製造商、大宗商品生產商
- 用在整個股市可以評估大盤估值和預期報酬，此時股價是所有交易股票的總市值，營收是GDP公司盈餘和帳面價值可能為負數，股價營收比不受利潤率影響，可用在範圍較廣的狀況
- 需要注意利潤率，若下降會高估合理價格
- 而且營收與利潤率和盈餘相比，對景氣循環較不敏感
- 用在利潤率固定、表現穩定公司固定、表現穩定公司和利潤率長久以來在固定水準上下波動的景氣循環公司，效果都很好
- 股價淨值比
- 衡量股票估值與股東權益，沒有顯示營運狀況，比較股價和資產
- 適用在資產多的，獲利能力主要來自有形資產
- 軟體和保險公司不適合
- 最適合銀行和保險公司之類的金融公司
- 只看帳面價值是因為大部分獲利能力都反映在資產上
- 但是要留意帳面價值的品質，因為是主要當期市場價值，如果市場對資產價格估計錯誤，或貸款違約開始多於預期，就會導致下降
- 投資金融股，帳面價值品質、帳面價值的成長、股價淨值比是最重要的因素
- 大宗商品
- 沒有特別比例適合去評估，包括石油、天然氣、金屬，價格變化大，不見得跟經濟或股市同步，現金流的產出依賴過去和未來商品價格，未來的價格無法得知
- Shiller P/E評估SP500的估值，根據通貨膨脹調整過去10年的盈餘到當年，將股價除以調整後盈餘的平均值，減少跨景氣週期的大宗商品價格和利潤率波動影響
- 較好買進時機，在股價淨值比和席勒本益比位在最近景氣週期的低點，可考慮買進好的公司有較強健的資產負債表，較高利潤率、注意保有足夠資金以未雨綢繆
- 賣出好時機是在高點
- 安全邊際
- 投資人願意支付價格差額，相對內在價值的比值
- 越大越好
- 會受到企業長期經濟特徵、管理階層等內部因素，未來稅率和通膨
- 需要的邊際取決對這些因素的信心程度
- 內在價值不是固定的，隨企業進展改變
- 身為投資人需要設定一個必要報酬率，而這個決定想支付的價格
- 反向折現現金流模型
- 不指定內在價值給公司，而是觀察需要成長多少，目前股價才成立
- 在你確定期望成長率之後，跟過去成長率比較，自問可不可能達到那樣成長率，如果計算出來成長率高過於過去，股價可能漲過頭，如果低就是低估
- 只適用獲利且盈餘成長可預測的公司
- 合理本益比
- 合理本益比取決公司未來成長和折現率，和內在價值一樣
n 價值陷阱
·
股價相較盈餘、現金流量，尤其公司資產，看起來便宜，但已經失去競爭優勢，獲利下滑
·
表面上沒有賺錢，但股價與擁有資產相比還是便宜
·
確認的關鍵在於檢視公司競爭優勢是否存在以及公司是否能使她價值成長
o
詢問企業會比過去方式賺錢嗎
o
現在有競爭對手做這家公司的事，且做得更好嗎
o
競爭對手以較低較格供應類似產品和服務，賺得到錢嗎
·
四階段
o
毛利率和營業利益率下降
o
營收增長減慢，盈餘停止成長
o 營收減緩，盈餘開始下降
o 兩個都下滑
- 讀後感
- 內容涉及較多面向，詳細說明估值與相關細節，需要對專有名詞有初步認知才適合，著重價值投資的觀念，並無實際估值的舉例，但對建立相關觀念是蠻適合的。
- 參考
沒有留言:
張貼留言